ENERGYA VM, FT

Rating Action y Rationale

EthiFinance Ratings inicia el rating de Enérgya VM, FT y asigna por primera vez el rating de “A-” a la emisión de bonos.

El rating ha sido asignado considerando su principal fortaleza que es la presencia del seguro de impago de los deudores finales contratado con COFACE, sin embargo, el rating del Fondo está limitado por el riesgo operativo y la dependencia al Cedente.

Resumen Ejecutivo

Enérgya VM, FT (“el Fondo” o “FT”), es un vehículo que se constituirá bajo la legislación española, con un patrimonio separado, de carácter abierto por el activo (de carácter renovable y ampliable) y por el pasivo (previéndose la emisión sucesiva de valores) y carente de personalidad jurídica. Los Bonos emitidos podrán ser de distintas series, cada una con sus propias características, pero con una misma prelación. Todos los Bonos estarán respaldados por la totalidad de los activos del Fondo. Los Bonos serán destinados a la compra de Derechos de Crédito derivados del suministro de energía o gas ya efectuado, que haya sido facturado o esté pendiente de facturar, asegurados a su vez por Compagnie Française D´Assurance pour le Commerce Extérieur (COFACE) (la “Compañía Aseguradora”) que cuenta con un rating de “A+” por EthiFinance Ratings.

Fundamentos

• El total del nominal de los Derechos de Crédito cedidos al Fondo estará asegurado por una póliza de seguro. El Cedente solo puede ceder Fondo el porcentaje asegurado de los derechos de cobro. La póliza de seguro cubre el 90% o el 95% del nominal de los derechos de cobro dependiendo de la clasificación interna realizada por la Aseguradora. El nominal de los Derechos de Crédito cedidos al Fondo se corresponde con el porcentaje asegurado.

• La Compañía Aseguradora, COFACE, tiene un rating de A+ afirmada por EthiFinance Ratings el 24 de junio de 2024. La calificación de crédito se fundamenta en su posición de liderazgo en el mercado del seguro de crédito, su creciente rentabilidad, una eficiencia y capitalización en niveles de fortaleza, que en conjunto han evolucionado positivamente. Por el contrario, la calificación se encuentra limitada por el elevado peso en los ingresos del grupo de su negocio principal cuyo componente cíclico es elevado, la mayor exposición a los mercados emergentes y el creciente endeudamiento financiero. Cabe destacar que las indemnizaciones se realizarán directamente por la Aseguradora a las cuentas del FT.

• Concentración en los principales deudores mitigada por los criterios de elegibilidad definidos. De acuerdo con la muestra proporcionada de los deudores cuyos Derechos de Crédito podrían ser cedidos al Fondo, los principales 20 deudores representan aproximadamente el 50,0% de la facturación mensual promedio. Sin embargo, esta concentración se mitigará gracias a los criterios de elegibilidad donde el deudor principal no podrá representar más del 30% de la IMA (3.386.880€), mientras que los siete deudores principales (incluido el deudor principal) tendrán una concentración máxima del 50% de la IMA (5.644.800€). La IMA total actual es de 11.289.600€.

• Riesgo operativo. A pesar de que todos los DC estarán asegurados, el FT presenta riesgo operativo y dependencia al Cedente principalmente por su rol como administrador. Adicionalmente, la situación financiera y las pérdidas en el estado de resultados mostradas en las cuentas anuales del Cedente en los últimos dos años son un factor limitante, sin embargo, al cierre de 2024 se espera una mejora.  

• Los Derechos de Crédito serán comprados por el Fondo a descuento. El Periodo de Compra de los Derechos de Crédito adquiridos por el Fondo se calcula aplicando la Tasa de Descuento Total (TDT) la cual está compuesta por: la Tasa de Descuento de Intereses (TDI); la Tasa de Descuento de Gastos (TDG); y la Tasa de Descuento de Liquidez (TDL). El descuento aplicado a los Derechos de Crédito puede ser mayor a la TDT, si así lo acuerdan la Sociedad Gestora y el Cedente.

• El Cedente podrá ceder al Fondo Derechos de Crédito Facturados y Derechos de Crédito Pendientes de Facturar. Los primeros corresponden a facturas ya emitidas por el Cedente, mientras que los segundos se corresponden con estimaciones realizadas por el Cedente del consumo ya realizado por sus clientes.

• A los Derechos de Crédito Pendientes de Facturar se le aplicará un descuento adicional del 10% sobre su valor nominal estimado. Este descuento adicional se aplica a estos Derechos de Crédito Pendientes de Facturar (facturas proforma) para evitar que se sobreestime el consumo de los clientes y, por tanto, limitar la posibilidad de que los Derechos de Crédito Pendientes de Facturar no estén completamente asegurados, lo cual es una mitigante del riesgo que ha sido incluido en la Escritura.

• No existe un histórico de originación de facturas proforma. Sin embargo, durante los primeros meses de vida del Fondo no se harán compras de facturas proforma, y una vez que se comiencen a ceder facturas proforma se aplicará la reducción del 10% sobre la estimación. Adicionalmente, la Sociedad Gestora se compromete a hacer una revisión constante para evitar las desviaciones entre las estimaciones y el consumo real.

• El Fondo cuenta con la Reserva de Intereses, Reserva de Gastos Operativos y Liquidación y Reserva de Liquidez. Las reservas se han constituido principalmente para proteger a los acreedores del Fondo ante eventuales problemas de liquidez en las Fechas de Pago, que podrían surgir debido a un desfase temporal entre los cobros de los Derechos de Crédito y dichas fechas. En cada Fecha de Pago, se dotarán las reservas con los Recursos Disponibles, de acuerdo con el Orden de Prelación de Pagos.

• La estructura es capaz de soportar un fuerte nivel de incumplimiento. El análisis de flujo de caja estresado realizado por la Agencia determina que la estructura será capaz de soportar impagos en los DC del 35,2% sobre los DC Cobrados, principalmente gracias a la recuperación a través de la póliza de seguro.

• Las cuentas de Enérgya en donde se reciben los cobros de los Derechos de Crédito se encuentran pignoradas a favor del Fondo, lo que reduce significativamente el Commingling. Los deudores realizan los pagos de forma indistinta en las cuentas bancarias del Cedente, por lo cual existe riesgo de commingling. Sin embargo, existe un Contrato de Prenda donde se pignoran las cuentas del Cedente a favor del FT. Adicionalmente, cabe destacar que las indemnizaciones por parte del seguro serán depositadas directamente en las cuentas del Fondo, lo cual es considerado positivo por Ethifinance Ratings.

• El Fondo cuenta con una Opinión Legal Independiente. La opinión legal fue realizada por un despacho independiente, donde se indica que el Fondo es un patrimonio independiente separado del Cedente. Además, se menciona que la cesión es una venta verdadera y que ésta es legal, válida e incondicional por el plazo remanente hasta su vencimiento. 

Análisis de Sensibilidad

Factores que pudieran (individual o colectivamente) impactar en el rating

• Factores positivos

Un alza en la calificación de la Aseguradora podría impactar positivamente el rating.

• Factores negativos

Un incremento en el nivel de mora de la cartera, una gestión deficiente en cuanto al reclamo de las indemnizaciones correspondientes que ocasionen deterioro en el patrimonio del Fondo, la imposibilidad de dotar adecuadamente los niveles de reservas establecidos. Un deterioro en la situación financiera del Cedente y una presencia de mayor riesgo operativo. Asimismo, una bajada en la calificación de la Aseguradora o una reducción en la IMA.

Descripción de la Transacción

El Fondo de Titulización es de carácter abierto y estará compuesto por una parte activa y una parte pasiva. El Fondo contará en su activo con Derechos de Crédito derivados del suministro de energía o gas ya efectuado, haya sido facturado o esté pendiente de facturar, asegurados a su vez por una Compañía Aseguradora. Estos Derechos de Crédito derivan de contratos de suministro formalizados por el Cedente a tenor de sus propios procedimientos habituales dentro del ámbito de su actividad normal. El Derecho de Crédito está asegurado conforme a lo establecido en la Póliza de Seguro (de tal forma que el Derecho de Crédito cedido al Fondo corresponde en su totalidad con el porcentaje indemnizable del derecho de cobro conforme a la Póliza de Seguro y, por tanto, la totalidad de la indemnización es recibida por el Fondo).

 

 

Principales magnitudes

Participantes

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Diagrama de la Operación

Descripción del Cedente

Enérgya-VM, fundada en 2002, es una comercializadora independiente de energía en España, comprometida con el medio ambiente, ofreciendo soluciones innovadoras y eficientes. Su energía es transparente y cercana, adaptándose continuamente para hogares, comunidades y empresas. Proveen electricidad, gas, autoconsumo solar, puntos de recarga para movilidad eléctrica y servicios especializados. Además, representan a generadores independientes de electricidad renovable, gestionando la producción eléctrica con un amplio catálogo de servicios.

Descripción de la Compañía Aseguradora

Coface, S.A. (“Coface” la “Aseguradora”) es una empresa internacional líder en seguros de crédito y servicios de gestión de riesgos comerciales, con presencia en más de 100 países y apoyando a clientes en casi 200 países. Con más de 75 años de experiencia, Coface se ha consolidado como una referencia mundial en el sector de los seguros de crédito y la gestión de riesgos. La empresa se caracteriza por su enfoque en la innovación y la diversificación de sus servicios, ofreciendo soluciones adaptadas a las necesidades específicas de cada cliente. Además de sus productos principales, como los seguros de crédito, Coface también proporciona servicios de información comercial y recobro de deudas, destacándose por su solidez financiera y su compromiso con la excelencia en el servicio al cliente.

Ethifinance Ratings afirmó, en junio de 2024, la calificación de Coface en A+ con tendencia Estable. La calificación de crédito se basa en su liderazgo en el mercado del seguro de crédito, su creciente rentabilidad y su fortaleza en eficiencia y capitalización. Su presencia global y acceso a ciclos económicos diferenciados también son valorados positivamente. Sin embargo, la alta dependencia de ingresos de su negocio principal, la mayor exposición a mercados emergentes y el creciente endeudamiento financiero limitan la calificación.

Descripción de la Póliza de Seguro

La póliza de seguro contratada con COFACE cubre los derechos de cobro relativos a la actividad comercial del Cedente derivados de su actividad de distribución de energía eléctrica y gas, que tienen origen por las entregas realizadas durante el periodo de vigencia de la póliza.

La garantía de la Aseguradora se aplicará a cualquier impago relacionado directa y exclusivamente con insolvencia de derecho e insolvencia de hecho de su comprador, hasta el importe cubierto establecido para cada comprador. La garantía no se aplicará a los créditos debidos por un comprador que sea i) particular, ii) una sociedad vinculada, iii) una entidad pública, o iv) un comprador que se encuentre en situación de insolvencia de derecho en la fecha de entrega. 

El plazo máximo de notificación de impago, en el que el Administrador deberá notificar a la Aseguradora, establecido en la póliza de seguro son los siguientes:

En los 150 días desde la fecha de Emisión de la factura o los 30 días desde la Insolvencia de derecho del comprador, es decir después de 30 días de incumplido el pago de la factura.

Cabe destacar que los días de recuperación (dr) que se definen en las fórmulas de reserva en la Escritura, son los 30 días que pueden transcurrir desde que se impaga la factura, más un periodo de 60 días (periodo en el que puede haber devoluciones) más el periodo de carencia que son 150 días, en total una suma de 240 días.

Adicionalmente se ha firmado un suplemento a la póliza de seguro, donde se establece que el Beneficiario de las indemnizaciones efectuadas por el seguro referente a los DC cedidos al FT es el presente Fondo de Titulización, por tanto, cualquier indemnización será depositada directamente en la cuenta del FT, lo cual es considerado positivo por EthiFinance Ratings.

 

Descripción del Subyacente

Los activos subyacentes del Fondo derivan de derechos de cobro de contratos de suministros de energía eléctrica o gas originados por el Cedente. Al Fondo se cede el porcentaje asegurado de dichos derechos de cobro, definiéndose como Derechos de Crédito.

Los Derechos de Crédito pueden ser cedidos en forma de Derechos de Crédito Pendientes de Facturar y Derechos de Crédito Facturados.

• Derechos de Crédito Pendientes de Facturar: el porcentaje asegurado de los derechos de cobro que en el momento de su cesión estén en el activo del Cedente, y estén reflejados en la correspondiente cuenta contable “Clientes, facturas pendientes de formalizar” y pendientes de documentar mediante la correspondiente factura.

• Derechos de Crédito Facturados: el porcentaje asegurado de los derechos de cobro resultantes de las facturas emitidas por el Cedente o, el en caso de que se hayan cedido Derechos de Crédito Pendientes de Facturar relacionados con la factura emitida, el porcentaje asegurado de la factura que excede la suma nominal de los Derechos de Crédito Pendiente de Factura relativos a dicha factura.