ASESORES Y GESTORES FINANCIEROS SA

Rating Action & Rationale

EthiFinance Ratings afirma la calificación de Asesores y Gestores Financieros en BBB manteniendo la tendencia Estable. 

La calificación de crédito se fundamenta en el buen posicionamiento del Grupo en el asesoramiento y la gestión patrimonial independiente en España. Se valora positivamente el limitado peso de sus instrumentos de patrimonio en balance, con una ratio de patrimonio neto/inversiones propias elevada de 29x en promedio para 2021-23. Si bien, su principal fuente de exposición al riesgo se concentra en el riesgo de crédito del Banco, éste se encuentra limitado ya que las operaciones están totalmente cubiertas por garantías pignoraticias y cuentan con un LTV por debajo del 80%, además de un porcentaje máximo de concentración por garantía, lo que contribuye a diversificar el riesgo entre las distintas clases de activos pignorados. 

La calificación está limitada por la concentración geográfica de su actividad de gestión patrimonial en España y Luxemburgo. Asimismo, la rentabilidad del Grupo se encuentra en umbrales moderados, y sus ingresos pueden experimentar fluctuaciones en el corto plazo ya que algunas comisiones están influenciadas por el comportamiento de los mercados financieros, además de contar con una estructura de fondos abiertos.

Resumen Ejecutivo 

Asesores y Gestores Financieros (en adelante, “A&G” o el “Grupo”) es un grupo independiente especializado en servicios de asesoramiento y gestión global de grandes patrimonios para familias e instituciones. 

Fundamentos 

• Liderazgo del Grupo A&G en la industria independiente del asesoramiento y la gestión patrimonial en España, ocupando el undécimo lugar en la industria de la banca privada con €13.600 millones bajo gestión al cierre de 2023 (2022: €12.450 millones). 

• Notable incremento del resultado neto, desde €343 mil en 2022 hasta €4,05 millones en 2023, debido principalmente a la mejora del margen de intereses por las subidas de tipos y un aumento en las comisiones, especialmente de asesoramiento -afectado en 2022 por una evolución negativa de los mercados financieros-.

• El margen antes de impuestos se elevó, pasando del 5% en 2022 al 17,5% en 2023, con un promedio del 17% para los últimos tres ejercicios. Este incremento refleja una evolución positiva de la actividad de gestión de activos con mayores comisiones de asesoramiento (donde en 2022 se vio influida por menores comisiones de éxito derivadas de retrocesos en los mercados financieros). El margen antes de impuestos obtiene una calificación en la parte alta de la escala según nuestra metodología. El resultado antes de impuestos en España fue negativo, de €-5,6 millones, y en Luxemburgo fue de €11,32 millones.

• El Grupo registró una ratio de EBITDA sobre activos bajo gestión del 0,04% (2022: 0,04%) para su actividad de gestión de activos (excluyendo la actividad de crédito), con un promedio del 0,06% para los últimos tres ejercicios, que se ubica en la parte media de la escala según nuestra metodología, con una evolución positiva de los AUM y EBITDA.  Es importante mencionar que los ingresos por comisiones se pueden ver influidos por la variación de los activos bajo gestión, el lanzamiento de nuevos productos y la fuerza comercial, así como por la evolución de los mercados financieros.

• La ratio de patrimonio neto sobre instrumentos de patrimonio concluyó 2023 en 15,6x (2022: 17,2x), con un promedio de 29,4x para los últimos tres ejercicios. La ratio obtiene una calificación en la parte alta de la escala según nuestra metodología dado que el Grupo cuenta con una elevada capacidad para cubrir las pérdidas potenciales de sus instrumentos de patrimonio con su patrimonio neto. 

• Reestructuración de sus fuentes de financiación. Tras el vencimiento de la financiación del programa TLTRO y la financiación con una entidad de crédito, el Banco comenzó a captar depósitos minoristas (solo clientes depositantes y en mayor medida depósitos a plazo). En este sentido, el banco renovó las condiciones de sus líneas de crédito para que los vencimientos coincidan con el plazo del Euribor, mejorando así su gestión de la liquidez, con el fin de mejorar su flexibilidad y control de los flujos de tesorería, lo que EthiFinance Ratings espera ver consolidado, a lo largo de un ejercicio completo. 

• Si bien, la reestructuración de las fuentes de financiación resultó en una disminución en la concesión de préstamos a la clientela, que cerraron un 3,6% por abajo del año anterior. Es importante mencionar que la actividad de gestión de activos no debería verse afectada en caso de dificultades en la concesión de créditos, ya que los préstamos representan un porcentaje muy limitado de los activos gestionados, y, A&G establece relaciones a largo plazo con sus clientes.

• Exposición al riesgo de crédito limitada por parte de Banco A&G con todas las operaciones cubiertas por garantías pignoraticias cuyo LTV está por debajo del 80%. Solo se permite que los activos pignorados se devalúen siempre que el banco sea capaz de asegurar que percibirá, además del principal, los intereses generados por el crédito hasta el vencimiento. Existe un porcentaje de concentración máximo por garantía y no se admiten valores concretos como garantía, minimizando así el riesgo de la volatilidad en los mercados financieros.

Principales Magnitudes

Tendencia

La tendencia Estable de la calificación de crédito se apoya en una evolución positiva de los activos bajo gestión, con una flexibilidad financiera, que se mide a través de deuda/EBITDA y patrimonio neto/instrumentos de patrimonio, que se ha mantenido estable y en la parte alta de la escala según nuestra metodología, así como por una rentabilidad sostenida.

Análisis de Sensibilidad

Factores que pudiesen (individual o colectivamente) impactar en el rating:

•          Factores positivos

La calificación podría subir por una mejora del margen antes de impuestos, ubicándose por encima del 25%, y un incremento del EBITDA sobre los activos bajo gestión, superando el 0,1%. Además, una subida de la calificación podría producirse por una mayor diversificación de la actividad en términos de geografías, respaldada por sólidas políticas de gestión del riesgo y una buena ejecución de la estrategia.

•          Factores negativos

La calificación podría bajar por un mayor peso de los instrumentos de patrimonio sobre el balance, con una ratio de patrimonio neto sobre inversiones propias inferior a 15x, o una reducción de la rentabilidad derivada de mayores costes de financiación o una evolución negativa de los mercados financieros, resultando en un margen antes de impuestos por debajo del 7,5% o una ratio de EBITDA sobre activos bajo gestión igual o inferior al 0,04%. 

Scorecard