NEXUS ENERGIA SA

Rating Action y Rationale

• EthiFinance Ratings afirma la calificación de Nexus Energía, S.A. en ‘BBB-’, manteniendo la tendencia ‘Estable’.
• El rating de la sociedad sigue apoyado en una alta capitalización y un bajo endeudamiento que, bajo nuestros ratios promedio (PN/DFT> 130%; DFN/EBITDA< 1,5x) favorece un positivo perfil financiero. De igual forma, la escala o tamaño de la compañía es un factor que contribuye de forma destacada a la calificación asignada.    
• Como factores que limitan la calificación se destacan una cobertura de intereses promedio que se ve reducida con los resultados del último ejercicio (EBITDA/Intereses < 5x), y una modesta diversificación de la actividad que afecta al posicionamiento competitivo.
• En línea con nuestra metodología, el sector ‘utilities’ ajustado a la comercialización y representación de energía se considera neutral en su alineación con los factores ESG (‘sector heatmap’ entre 2 y 2,9). Esta valoración tiene como resultado un análisis sectorial que no se ve afectado por este factor.
• Por su parte, la política de ESG de la compañía se considera favorable (‘ESG score’ entre 1 y 1,5), lo cual resulta suficiente para un impacto positivo de medio escalón en la calificación de su perfil financiero.

Descripción de la Compañía 

Nexus es un grupo energético que opera principalmente en las actividades de comercialización de energía (electricidad y gas) y en los servicios de representación para los productores de energía renovable. Su ámbito de negocio está ampliamente establecido en España, contando con una creciente presencia en Portugal y México. En 2023 Nexus alcanzó una cifra de negocio de €1,9bn (-37,8% YoY) y un EBITDA de €24,9m (margen EBITDA del 1,3%). El ratio de DFN/EBITDA se situó en 1,4x. 

Fundamentos 

Perfil de Negocio 

Análisis del Sector

• Sector regulado y con buenos fundamentos.

Nexus se posiciona de forma principal en las actividades de comercialización de energía y los servicios de representación, las cuales de forma conjunta ajustan nuestra valoración del sector ‘utilities’. De forma general se determina una industria con buenos fundamentos y donde, la volatilidad de la rentabilidad y las barreras de entrada compensan una menor valoración respecto al nivel de rentabilidad y las perspectivas de crecimiento.

La menor volatilidad observada en los resultados del sector permite mitigar la baja rentabilidad que caracteriza la actividad (margen EBIT entre 1% - 4% en comercialización, y <1% en el negocio de representación). Las rentabilidades del sector suelen ser relativamente estables debido a que muchas compañías ofrecen a sus clientes tarifas indexadas a la evolución del precio de la electricidad. 

En este momento de avance en la consolidación del sector, se considera que las barreras de entrada para operar una comercializadora solvente son medio-altas, aspecto que favorece a las compañías que lideran el mercado. Así, aspectos como las altas necesidades de ‘working capital’, la significativa regulación, el requerimiento de garantías/avales ante el regulador para operar, y el necesario ‘know-how’ (gestión de volatilidad en precios, coberturas, estimación de oferta/demanda, etc.), son elementos que refuerzan la competitividad de las compañías ya consolidadas en el mercado.

• ESG a nivel sectorial sin impacto.

En línea con nuestra metodología, el sector presenta un riesgo medio-bajo en términos de ESG (‘sector heatmap’ entre 2 y 2,9) dado su impacto en el medio ambiente. Las tendencias ESG son estructurales y existen oportunidades comerciales asociadas que, sin embargo, aún requieren de una mayor adaptación para lograr beneficios financieros o sociales al respecto. Por el contrario, se esperan bajas dependencias o impactos negativos de los factores ESG en ‘stakeholders’. Esta valoración tiene como resultado un análisis sectorial que no se ve afectado por este factor.

Posicionamiento Competitivo 

• Destacada escala y adecuadas ventajas competitivas. 

Nexus opera en un ámbito de negocio que se considera ‘local’ en base a la alta regulación, y donde generó un promedio de más de €2bn de facturación con los últimos resultados y las previsiones para el medio plazo. De esta forma, mantiene una escala o tamaño que favorece la situación competitiva. 

En su desempeño se identifican unas moderadas ventajas competitivas, aspecto consecuente con un sector con alto componente de ‘commodity’. A su favor, la compañía se sitúa entre los jugadores referentes del mercado libre de venta de electricidad en España, manteniendo en 2023 la octava posición por volumen de energía suministrada con 3,5 GWh gestionados (3,8 GWh consolidados con Portugal). Junto a su amplia trayectoria destacamos el posicionamiento alcanzado en la actividad de representación de energía, donde es la segunda compañía del mercado en España por capacidad gestionada (primera en energía fotovoltaica) con un volumen de 9,2 GWh. La actividad de representación es un elemento clave y diferenciador por cuanto permite reducir las garantías que exige el mercado en la compraventa de energía y aporta un flujo favorable de cobros que compensa al segmento de comercialización.     

• Moderada diversificación favorecida por la cartera de productos y clientes.

En este momento la actividad sigue ampliamente concentrada en España, mercado histórico y que en 2023 generó el 97% de la cifra de negocio. La actividad en Portugal se reforzó en 2023 con un incremento en la participación en la comercializadora Luzboa hasta el 83,3% desde el 50,9% anterior. 

A favor de la diversificación de la activad señalamos un enfoque integral por productos y segmentos de clientes. El grupo cuenta con dos comercializadoras, tanto para energía 100% renovable como convencional. Dentro de estas, su enfoque alcanza a todo tipo de clientes públicos y privados, siendo el segmento de empresas (B2B) el predominante. Además, si bien la tarifa indexada es la que cuenta con un peso destacado por política de riesgos, la compañía trabaja con flexibilidad en sus ofertas para adaptarse a las necesidades del cliente. Bajo esta estrategia se destaca una cartera de clientes bien diversificada y con unas tasas de cambio o ‘switching’ en línea con el sector.

Estructura accionarial y Gobernanza

 • Accionariado diversificado y una política financiera prudente. 

Nexus es una compañía de capital privado. Su base accionarial incluye principalmente tanto al grupo de accionistas históricos y con presencia en el Consejo de Administración (51,64% s/total), como la participación del grupo japonés Sojitz como accionista mayoritario con el 30% y 2 miembros en el Consejo. Sojitz, conglomerado internacional con intereses en varios negocios (automoción, aeroespacial, infraestructuras, minería, etc.) y una facturación de €1,6bn en 2023, se incorporó a la compañía en 2021 vía ampliación de capital para apoyar el plan de crecimiento de Nexus bajo una estrategia de permanencia a largo plazo. 

La gestión y política financiera mantiene en este momento una buena valoración, siendo necesario un mayor avance en la consecución de objetivos estratégicos para una mejora en este ámbito. Las vías establecidas para un mayor crecimiento y generación de rentabilidad siguen en desarrollo, contando a su favor con una política financiera y operativa prudente. 

• Política ESG a nivel compañía con impacto positivo.

El desempeño en ESG, medido a través del análisis de nuestros factores para este ámbito, permite con los últimos datos del 2023 una situación favorable (puntuación entre 1 y 1,5) que supone una mejora directa de medio escalón en el rating del perfil financiero de la compañía. Esta calificación se apoya en una mejora de los factores sociales, los cuales se acompañan igualmente en una positiva situación tanto en el ámbito medioambiental como en el de la gobernanza.

Perfil Financiero 

Ventas y Rentabilidad 

• Rentabilidad ajustada en fase de mejora de márgenes.

La actividad de Nexus se encuentra en línea con el sector de comercialización de energía, donde una estructura intensiva en costes operativos (aprovisionamientos y explotación) y la alta dependencia de la financiación comercial (deuda y avales) explican una rentabilidad ajustada. 

Durante 2023 la compañía mantuvo su capacidad de generar beneficios, obtenido un resultado neto de €13,7m (+48,3% YoY). Dentro de un contexto de menores ventas (€1.9bn frente a los €3bn del 2022), como consecuencia de la sensible reducción de los precios de la energía, el EBITDA alcanzó la cifra de €24,8m (-18,2% YoY) que sitúan el margen sobre ventas en un ajustado 1,3% (1% en 2022). La continuidad en un mayor volumen de energía gestionada, los mayores ingresos financieros, y la aportación extraordinaria de los ingresos por Garantías de Origen Renovable permitieron avanzar en una mejora de los márgenes.      

Endeudamiento y Cobertura 

• Bajo nivel de endeudamiento condicionado por la cobertura de intereses. 

La ajustada rentabilidad del negocio se sostiene gracias al nivel favorable del endeudamiento, aspecto que sin embargo se ha visto empeorado durante 2023.

La reducción en el EBITDA y en la deuda financiera neta situaron el ratio DFN/EBITDA en un valor de 1,4x (0,7x en 2022). De igual forma, el ratio FFO/DFN (24,3%) ha evolucionado negativamente, siendo tanto este como el ratio de DFN/EBITDA aún valores que permiten de forma conjunta una situación positiva en términos del endeudamiento. A pesar de ello, cabe señalar una cobertura de intereses debilitada (3,6x) durante el último año en un contexto de tipos de interés al alza. La estructura de plazos de la financiera continua ampliamente concentrada en el corto plazo ya que es una deuda que financia su circulante y unas necesidades hasta ahora moderadas de CAPEX. Esto, junto a la necesidad de contar con garantías y avales para operar el negocio explican el elevado coste financiero promedio de la financiación de Nexus.

Análisis de Flujo de Caja

• Generación de caja negativa bajo los menores resultados obtenidos y la mayor inversión. 

La generación de caja positiva en las operaciones (FFO) favorece la actividad de Nexus, siendo no obstante la generación de fondos condicionada en 2023 por las variaciones del ‘working capital’ y los resultados en los derivados. De igual forma, el inicio de una mayor inversión conforme a los planes de crecimiento, y que aún no se ha financiado de forma específica con fondos de largo plazo, junto con la continuidad en el reparto de dividendos (€3m) contribuyeron a generar un flujo neto de caja negativo de -€14,1m en el último ejercicio. 

De esta forma, en 2023 la compañía redujo su posición de caja hasta los €42m (€47,8m en 2022). El incremento de las inversiones financieras temporales que consideramos líquidas compensó parcialmente la reducción en el efectivo. 

Capitalización

• Óptima capitalización bajo mantenimiento del nivel de deuda. 

El mantenimiento de la deuda financiera y la generación de resultado positivo continúa situando la capitalización, medida con la relación del Patrimonio Neto /DFT, en término muy positivo con un rato de 117,7% en 2023. Bajo las estimaciones actuales se espera que esta situación se mantenga favorable. 

Liquidez

•  Buena situación de liquidez. 

La valoración se basa tanto en un nivel alto de liquidez para atender sus obligaciones financieras, como de una capacidad satisfactoria de acceso al mercado de capitales. Así, se estima que con la caja disponible y la potencial estimada la compañía sea capaz en el corto y medio plazo de atender sus compromisos financieros, además de su Capex de mantenimiento y los dividendos bajo la política actual. De esta forma, la liquidez no afecta como modificador en el rating.

Modificadores

Controversias

No aplica.

Riesgo País

No aplica.

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Principales Magnitudes Financieras

 

Credit Rating 

 

Análisis Sensibilidad 

• Factores positivos en el largo plazo (↑):

 No se espera una mejora del rating en el corto-medio plazo. 

• Factores negativos en el largo plazo (↓):  

En este momento la capacidad para un mayor endeudamiento es limitada sin condicionar una bajada en el rating. Así, un menor EBITDA/Intereses por debajo de 3,5x o un DFN/EBITDA superior a 2,0x, bajo permanencia del resto de factores, se señala como un escenario para una potencial bajada en el rating.