Solicited rating
AQUISGRÁN, FONDO DE TITULIZACIÓN
Rating Action
EthiFinance Ratings (“la Agencia”) afirma la calificación de los Bonos emitidos por el Fondo en “AA-sf”
Resumen Ejecutivo
AQUISGRÁN, FT (“El Fondo” o “FT”), es un Fondo de titulización, abierto tanto por el activo y por pasivo, de carácter renovable y ampliable, constituido con la finalidad de financiar la adquisición de préstamos (los “Préstamos” o “Derechos de Crédito”) concedidos a pequeñas y medianas empresas y autónomos residentes en España (de forma conjunta, “PYMEs”), que son cedidos por AQUISGRÁN FINANCE, S.A. (el “Cedente” o “Administrador”), entidad que a su vez ha firmado convenios de colaboración (los “Convenios”) con 18 Sociedades de Garantía Recíproca (las “SGR”).
El Fondo contaba con tres fases: el Periodo de Arranque, con una duración de 6 meses; el Periodo de Despegue, con una duración de 6 meses; y el Periodo de Consolidación, que dura hasta 36 meses y es en el que actualmente se encuentra el Fondo. Uno de los objetivos de los periodos anteriores, era tener criterios de elegibilidad específicos para cada periodo, donde estos se fuesen robusteciendo conforme el crecimiento de los Derechos de Crédito cedidos. Adicionalmente, el Periodo de Cesión podrá ser prorrogable por un año adicional de manera reiterada tras el consentimiento de la Junta de Acreedores hasta junio de 2030, actualmente vence el 26 de diciembre de 2025.
Como mejora crediticia, el Fondo cuenta con una “Reserva de SGR” que contiene recursos en efectivo aportados por las SGR en relación con los préstamos cedidos al Fondo; el efectivo de la reserva es considerado Recurso Disponible del Fondo y se emplea de acuerdo con el Orden de Prelación de Pagos. Como segunda mejora crediticia, las SGR otorgan garantías a primer requerimiento con objeto de garantizar el 100% de los impagos derivados de los Derechos de Crédito adquiridos por el Fondo (las “Garantías” o “Avales”). Asimismo, la transacción se beneficia del contrato de reafianzamiento firmado por cada una de las SGR con la Compañía Española de Reafianzamiento SME (“CERSA”) y cada uno de los Préstamos contará individualmente con el Reafianzador de CERSA (el “Reaval”), por un porcentaje de cobertura del 75%. Esto quiere decir que en el caso de que cualquiera de las SGR no pudiera hacer frente a su compromiso de pago como Aval, el Fondo tendría el derecho de obtener de CERSA la garantía respectiva.
Fundamentos
El spread de tasas entre el activo y el pasivo del Fondo ha disminuido ligeramente en los últimos meses del 2024 dado el entorno macroeconómico y las bajadas de tipos de interés. Al cierre de diciembre de 2024 el spread cerró en 1,0% (vs. 1,3% en diciembre de 2023), sin embargo, el spread promedio de 2024 fue ligeramente mayor cerrando en 1,27% (vs. 1,12% de manera promedio en 2023).
Los atrasos en los pagos se han incrementado ligeramente, principalmente el bucket de atraso de entre 31 y 60 días que representó el 3,8% al cierre de 2024 (vs. 3,0% al cierre 2023). Asimismo, los atrasos de entre 1 y 30 días, así como los de 61 y 90 días han presentado un incremento en los últimos 12 meses. De manera acumulada los atrasos entre 1 y 90 días representaron el 13,0% (vs. 11,2% al cierre de 2023).
El balance original de los DC que alguna vez presentaron impago de más de 90 días durante el 2024 ascendió a 9,0MM€, cifra similar a lo incumplido en 2023 que ascendió a 8,2MM€. Asimismo, considerando el análisis de añadas, se observa una tasa de incumplimiento promedio ponderado desde la creación del Fondo de 7,4%, mientras que las añadas con un mayor seasoning presentan incumplimientos alrededor del 13,0% cifra similar al análisis de añadas histórico de las SGRs. EthiFinance Ratings espera que el incumplimiento de las añadas de 2024 y años posteriores presenten un incumplimiento menor dada la incorporación en la novación de la Escritura de únicamente originar DC en las regiones core de cada SGR. Al cierre del 2024 el Fondo no presenta cartera non-performing.
La cartera presenta una concentración en las primeras tres SGRs Iberaval, Isba y Elkargi del 54,8% a finales de 2024. La concentración en las tres primeras SGRs se mantiene similar al año anterior donde se presentó una concentración del 53,9%, únicamente cambió la posición de Elkargi de segundo a tercer lugar. Cabe destacar que en la Escritura se definen criterios de concentración por SGR los cuales han sido cumplidos.
Las SGRs han mantenido ratios de patrimonio sobre activo en niveles ligeramente por debajo de lo observado el año anterior, sin embargo, continúan en niveles de fortaleza. Respecto a las SGRs con mayor participación en el Fondo cabe resaltar que Iberaval es la SGR con la menor ratio de patrimonio/activo (27,4%) considerando las ultimas cuentas anuales auditadas de 2023, sin embargo, Isba y Elkargi presentan ratios de 46,4% y 34,4%, mientras que todas las SGRs con participación al cierre de 2024 cuentan con una ratio promedio de 49,8%, considerada en niveles de fortaleza por Ethifinance Ratings.
Análisis de Sensibilidad
Factores que pudieran (individual o colectivamente) impactar en el rating
Factores positivos
Un mayor porcentaje de saldo de efectivo en la Reserva de las SGRs, así como una disminución en las tasas de incumplimiento colocándose también por debajo de lo esperado, mejoraría los cobros reales esperados en el análisis de flujo de caja, incrementando el incumplimiento máximo soportado por el Fondo y, por tanto, una posible mejora en el nivel de rating.
Factores negativos
Una disminución en el rating del Reino de España lo cual podría afectar a la calificación de CERSA y su probabilidad de cumplir con las garantías y los niveles de recuperación asumidos en el modelo de flujo de efectivo. Además, una tendencia desfavorable de la morosidad respecto a lo esperado.
Descripción de la Transacción
Participantes
Diagrama de la Operación
Descripción del Cedente
Aquisgrán Finance S.A., es una sociedad constituida en enero de 2018 que surge a iniciativa de las SGR, con objeto de facilitar el acceso a la financiación a autónomos y PYMEs mediante la concesión de préstamos. Todos los préstamos que vayan a ser concedidos por el Cedente deberán haber sido previamente analizados por parte de una SGR, la cual deberá otorgar la correspondiente Garantía.
Descripción del Subyacente
Son los Derechos de Crédito que se derivan de los préstamos que Aquisgrán Finance concede a pequeñas y medianas empresas y a profesionales autónomos españoles, que hayan sido originados y estén garantizados por Sociedades de Garantía Recíproca (SGR) que tengan otorgado un Reafianzamiento a su favor y con las que Aquisgrán haya suscrito un Contrato de Colaboración.
Descripción del Reafianzador
La Compañía Española de Reafianzamiento, S.A. (CERSA), sociedad mercantil estatal adscrita al Ministerio de Economía, Industria y Competitividad, representa el apoyo del Estado español a la actividad del Sistema de Garantías mediante el reafianzamiento por el que asume una parte relevante del riesgo de todas las Garantías concedidas por las SGR. CERSA provee reaseguro a las SGRs, CERSA no puede proveer garantías a bancos o compañías, ni proveer créditos. El Estado Español y el ICO tiene el 98,1% del capital de CERSA, donde el Gobierno Español realiza contribuciones anuales al capital provenientes del presupuesto del Estado.
Sources of information
The credit rating assigned in this report has been made solicited by the originator of the assets, taking part in the process. The credit rating is based in:
- Public information from public access sources.
- Information provided by the originator of assets assigned or that shall be assigned to the securitization fund.
From the time of the assignment of the credit rating, all information provided by the originator of the assets, by the servicer of the assets (other than the originator) o by a third participant in the transaction, shall be reviewed and analyzed with the aim to assess the following issues:
- The performance of the credit quality of the assets comprising the collateral of the Fund.
- The level of credit enhancement.
- The evolution of the quantitative triggers of the Fund.
- The evolution of the qualitative triggers (counterparty risks).
The information has been thoroughly reviewed to ensure that it is valid, coherent and consistent and it is considered as satisfactory. Nevertheless, EthiFinance Ratings assumes no responsibility for the accuracy of the information provided and the conclusions drawn from it.
Additional information
-
The rating was carried out in accordance with Regulation (EC) N°1060/2009 of the European Parliament and the
Council of 16 September 2009, on credit rating agencies. Principal methodology used in this research are :
- Structured Finance Rating Methodology - SME CLOs : https://files.qivalio.net/documents/methodologies/CRA 150 V1.Structured Finance Rating Methodology SME CLOs.pdf
- The rating scale used in this report is available at https://www.ethifinance.com/en/ratings/ratingScale.
- EthiFinance Ratings publishes data on the historical default rates of the rating categories, which are located in the central statistics repository CEREP, of the European Securities and Markets Authority (ESMA).
- In accordance with Article 6 (2), in conjunction with Annex I, section B (4) of the Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009, it is reported that during the last 12 months EthiFinance Ratings has not provided ancillary services to the rated entity or its related third parties.
- The issued credit rating has been notified to the rated entity, and has not been modified since.
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