AGILE CONTENT SA

Rating Action y Rationale

• EthiFinance Ratings sube la calificación de grupo Agile Content, pasando de “BB” a “BB+”, manteniendo la tendencia Estable.
• El rating del grupo se ve respaldado por su sólido perfil financiero, caracterizado por un nivel de DFN/EBITDA en valores controlados (1,9x a cierre de 2023) y un ratio FFO/DFN en valores adecuados (45,5%), favorecidos por la generación de recursos operativos y una estrategia enfocada hacia la consolidación de sinergias operativas y de su actividad recurrente. Asimismo, la valoración queda reforzada por un alto nivel de capitalización (PN/DFT: 108,6%).
• Por otro lado, el rating se ve limitado por el reducido tamaño del grupo, elevada concentración en determinados clientes (Top 5: 78% s/facturación en 2023), por líneas de negocio (‘Agile TV’: 62%) y desde el punto de vista geográfico (mercado nacional: 71%). Igualmente, desde el punto de vista financiero, el ratio de cobertura de intereses se situó a cierre de 2023 en valores reducidos (4,5x), consecuencia de un endeudamiento financiero caracterizado por un coste elevado (~8% en 2023).
• La mejora en el rating se fundamenta en la reducción mostrada a nivel de apalancamiento financiero y el incremento a nivel de rentabilidad operativa, a pesar de continuar en márgenes inferiores a los asociados a su industria. Asimismo, se valora de forma favorable haber alcanzado en 2023 resultado finales positivos, antes de lo previsto (2025). Si bien se proyecta una mejora en sus principales métricas financieras, se mantiene la tendencia como Estable, consecuencia del actual proceso de consolidación en el que está inmerso la compañía junto con la fase incipiente de sus recientes contratos firmados en el ámbito internacional.
• En línea con nuestra metodología, el sector Software and Services presenta un riesgo medio en términos de ESG (sector heatmap entre 3,0 y 3,4) dado su impacto en el medio ambiente. Esta valoración tiene como resultado un análisis sectorial que no se ve afectado por este factor. A nivel de compañía, la calificación ESG de Agile Content, según metodología EthiFinance, se sitúa entre los valores 1,5-3,5, no modificando la valoración de su perfil financiero.
• Se ha tenido acceso a proyecciones actualizadas, las cuales han sido analizadas internamente y tenidas en cuenta en la calificación crediticia, pero no se reflejan en el informe por petición expresa de la compañía.

Descripción de la Compañía

Agile Content se conforma como un grupo tecnológico especializado en la prestación de servicios y soluciones relacionadas con la distribución y monitorización de contenido audiovisual y de video por streaming (mercado OTT, Over The Top) para clientes audiovisuales y de telecomunicaciones. Su actividad se divide en las líneas de negocio de Agile TV Platform (62% s/facturación consolidada en 2023) y Agile Technologies (38%). Está presente en más de 25 países, aunque su facturación se concentra mayoritariamente en España (71%). A cierre de 2023, el grupo presentó una cifra de negocio de €102,6m y un EBITDA de €14,6m (margen del 14,2%), registrando un ratio DFN/EBITDA de 1,9x. Agile Content cotiza en ‘BME Growth’, con una capitalización de alrededor de €95,1m (18/04/2024). 

Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del Sector

• Sector atomizado, con favorable dinámica de la demanda y reducidas barreras de entrada.

Mercado caracterizado por unas reducidas barreras de entrada y alta fragmentación (Top 5 players entre el 20-25% de la cuota de mercado en 2022). Se estima que el avance en la consolidación de las diferentes compañías dé lugar a una estructura de costes operativos más equilibrada, lo que sitúe los márgenes asociados en valores reseñables (margen EBIT de referencia de la industria ‘IT Services’ en torno al 11,0%), gracias al valor añadido del servicio ofrecido. Respecto a la volatilidad, aunque se valora como reducida, queda condicionada, en cierta media, por la fidelidad mostrada por el usuario final. Consecuencia de la vinculación del sector con el mercado OTT, el crecimiento estimado a futuro será más contenido que en ejercicios anteriores, debido al mayor grado de madurez que presenta.

• Riesgo medio en términos de ESG (sector heatmap entre 3,0-3,4), aunque no se ve afectada la valoración final del sector. 

Considerando factores medioambientales, el sector Software and Services tiene un bajo impacto en cuestiones climáticas y en biodiversidad. Por otro lado, presenta un alto impacto respecto sus stakeholders, al ser una industria muy demandante de recursos humanos, pudiendo verse afectada por cualquier aspecto relacionado con derechos humanos y laborales. Así, de forma conjunta, valorando todos los aspectos ESG, el heatmap asociado a esta industria se sitúa entre 3,0-3,4, no viéndose afectada la valoración del sector. 

Posicionamiento Competitivo 

• Player relevante dentro del sector donde opera, aunque su tamaño es aún reducido. El actual proceso de consolidación sitúa los niveles de rentabilidad por debajo de los valores sectoriales.

Tras el crecimiento mostrado en los últimos años, Agile Content se sitúa como un player relevante del mercado (dentro del Top 10, atendiendo a datos de la compañía), aunque debido a la fragmentación de la industria presenta un tamaño reducido. Si bien es cierto que las ventajas competitivas del grupo (recurrente desarrollo ‘in house’, sinergias y escalabilidad del servicio, patentes de sistemas y de uso de programación, etc.), favorecen los márgenes operativos, situándose, en términos de margen EBITDA, en valores superiores a los arrojados por sus competidores directos (14% en 2023 vs margen EBITDA promedio en torno al 8%), el actual proceso de consolidación en el que está inmerso, sitúa los niveles de rentabilidad por debajo de los estándares del sector (margen EBIT del grupo: 3,0% en 2023).

• Concentración en su cartera de clientes y por mercados, aspectos que limitan el posicionamiento del grupo.

El contrato de comercialización y gestión en exclusiva del segmento televisivo de MásMóvil y Yoigo (renovación tácita tras próximo vencimiento en diciembre de 2024), y, la gestión televisiva de Euskaltel (acuerdo de comercialización durante ocho años, desde agosto de 2021), favorece el número de suscriptores gestionados bajo la marca ‘Agile TV’ (62% de la facturación en 2023), alcanzando cerca de los 840.000, lo que, de igual forma dota de una elevada recurrencia a su facturación (75% en 2023). No obstante, condiciona la alta concentración tanto a nivel de clientes (Top 5: 78% en 2023) como en el ámbito nacional (71% en 2023), limitando el posicionamiento de Agile. 

El grado de incertidumbre respecto al contrato marco con MásMóvil-Yoigo, consecuencia de la fusión con Orange, queda, en parte matizado por la operativa a nivel de plataforma provista por Agile junto con el hecho de que Orange esté integrado en la masa de clientes de la compañía. Se espera desde Grupo Agile un mayor grado de certeza sobre este aspecto conforme, en próximos meses, se avance en el proceso de consolidación de la fusión entre los dos grupos de telecomunicaciones. Cualquier cambio en el contrato, implicaría una revisión de la calificación crediticia.

Estructura accionarial y gobernanza

• Adecuada gestión y respaldo accionarial que favorece su capacidad de crecimiento y sitúa el apalancamiento financiero en valores controlados.

Su accionariado se encuentra encabezado por sus dos socios fundadores, que cuentan con un amplio expertise en el sector. Ello se combina con un free float del 55% del capital, a diciembre de 2023, que favorece su nivel de diversificación. Asimismo, el accionariado se caracteriza por sus objetivos de retorno a largo plazo y sólida capacidad financiera. Respecto a la política financiera, tras las inversiones realizadas en años anteriores, el ratio DFN/EBITDA se sitúa en valores más controlados, consecuencia de un plan estratégico centrado en impulsar su negocio recurrente y consolidar las sinergias operativas generadas.

• Política de ESG sin impacto en la calificación final.

El grupo sitúa el score relativo a ESG, según metodología EthiFinance entre 1,5-3,5, no impactando en la calificación del perfil financiero del grupo. 

Perfil Financiero

Ventas y Rentabilidad 

• Incremento en la rentabilidad operativa gracias a una más eficiente gestión de costes y consolidación de sinergias, resultando en un resultado neto positivo, por primera vez, a cierre de 2023.

Estable evolución de la facturación a cierre de 2023 (€102,6m; +1% YoY), consecuencia de su estrategia orientada a impulsar su negocio recurrente. Por otro lado, tanto el margen EBITDA como el margen EBIT se ven favorecidos por la más eficiente gestión operativa y mayor grado de consolidación de sinergias, situándose en un 14,2% y un 3,0% (+2,9pp y +2,2pp YoY), aunque este último continúa en valores reducidos consecuencia del alto gasto anual por amortización (11% s/ventas; principalmente inmovilizado inmaterial). Por otro lado, cabe destacar que el resultado de explotación tanto en 2022 como en 2023 se ha visto favorecido respecto a ejercicios anteriores tras la contabilización actual bajo NIIF-UE, al no imputarse amortización por fondo de comercio. Todo ello ha favorecido la generación de un resultado neto positivo (€1,1m en 2023) antes de lo estimado en el anterior plan de negocio (2025). 

Se proyecta una paulatina mejora a nivel de márgenes operativos, bajo un escenario de crecimiento de facturación, gracias a la obtención de economías de escala. No obstante, permanecerán en valores por debajo de los arrojados por la industria.

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Endeudamiento y Cobertura

• Nivel de apalancamiento financiero en valores controlados, aunque, el ratio de cobertura de intereses se sitúa en valores reducidos a cierre de 2023.

El free cash flow positivo alcanzando en 2023 junto con el aumento en la generación de EBITDA, derivó en una estructura financiera menos apalancada, situándose el ratio DFN/EBITDA en 1,9x (2,4x en 2022), en valores controlados. Se estima una paulatina mejora del ratio en los próximos ejercicios, bajo un plan estratégico caracterizado por una controlada inversión. Respecto a la cobertura de intereses, si bien se situó en valores reducidos en 2023 (4,5x), consecuencia de un endeudamiento financiero con elevado coste asociado (~8% en 2023), se prevé un mejor ratio en los próximos ejercicios. 

Análisis de Flujo

• Flujo de caja operativo suficiente para atender sus inversiones.

Aumento en la generación de fondos operativos, logrando mejorar el ratio FFO/DFN situándose en valores adecuados a cierre de 2023 (45,5% vs 27,7% en 2022). La caja operativa generada fue suficiente para cubrir los requerimientos anuales de inversión, situándose al igual que en 2022, el flujo de caja libre en valores positivos. Por otro lado, para hacer frente a los compromisos financieros y no ver deteriorada la posición de caja, se formalizaron nuevos préstamos. Así, el efectivo se situó en €14,6m a cierre de 2023 (€14,8m en 2022).

Capitalización

• Sólida relación entre patrimonio neto y deuda financiera total.

El grupo continúa mostrando un elevado nivel de capitalización, representando su patrimonio neto 1,1 veces su deuda financiera total a cierre de 2023, gracias al continuo apoyo de sus accionistas mediante ampliaciones de capital y un endeudamiento caracterizado por su componente comercial (proveedores de contenido representaron el 47% del pasivo del grupo). Por otra parte, se destaca que dicho nivel de capitalización pudiera verse afectado en un escenario de crecimiento desfavorable, consecuencia de los potenciales deterioros que pudiera producirse, considerando la importancia del fondo de comercio dentro de la estructura de activo (31% sobre este, a cierre de 2023).

Liquidez

• Adecuada liquidez.

Agile Content reporta una relación entre sus orígenes de fondos (caja, activos líquidos y FFO esperado) y los usos de fondos (principalmente, deuda financiera a corto plazo e inversión de mantenimiento) por encima de 2,0x, a cierre de 2023, valor que se considera como elevado. Este aspecto se ve apoyado por un sólido perfil financiero, lo que deriva en una calificación de la liquidez como adecuada. 

Modificadores

Controversias

• No se han encontrado riesgos destacables relacionados con controversias ESG.

Riesgo País

• No se han encontrado riesgos destacables relacionados con esta variable. El 71% de sus ventas en 2023 se concentraban en España.

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Principales Magnitudes Financieras 

Credit Rating

Análisis Sensibilidad

Factores que pueden (individual o colectivamente) impactar en el rating:

• Factores positivos (↑)

Consecuencia del actual proceso en que se encuentra el grupo de consolidación de negocio junto con la fase inicial de nuevos contratos en el ámbito internacional, no se prevé una mejora de la calificación crediticia en el corto plazo. Necesitándose así de un mayor grado de avance favorable en ambos aspectos.

• Factores negativos (↓)

Desfavorable negociación respecto al contrato marco con MásMóvil-Yoigo en relación a la fusión entre MásMóvil y Orange, considerando la importancia que tiene dicho contrato dentro de la facturación de grupo Agile (19% s/ventas consolidadas a cierre de 2023). Desviaciones de su plan estratégico que deriven en un incremento del ratio DFN/EBITDA por encima de 2,5x, junto con reducción de sus ratios de cobertura, tanto a nivel de EBITDA/Intereses como FFO/DFN, situándose en valores inferiores a 4,0x y 35,0%, respectivamente. Inferior nivel de capitalización, alcanzando umbrales por debajo del 65,0%.